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华鲁恒升三季度报告 同比增长18.93%

近日，山东华鲁恒升化工股份有限公司公告2013年三季报，季度实现销售收入59.69亿元,同比增长18.93%;归属于上市公司股东的净利润3.25亿元,同比减少0.68%;实现3D打印机就会推出1种新材料每股收益0.341元,符合预期。

投资要点

产品毛利稳定,费用控制合理。公司2013年前3季度产品毛利率为13.23%,同比减少文登1.19个百分点;期间费用率为6气敏.75%,同比增加0.05个百分点;整体经营稳健,费用控制合理。另公司三季报经营性现金流大幅改善,同比增加451.97%;其中应付款较上年度末增加82.3贝雷帽3%,预收款较上年度末增加40.25%。

主要产品仍产能过剩。公司以煤为主要原材料,主要产品为尿素、醋酸、己二酸、DMF等产品,主要产品产能过剩。2012年国内尿素产能约7500万吨,产量为6530万吨,且未来仍有大量新产能投放,过剩压力难以缓解。其他如己二酸、醋酸等产品,未来国内的新产能投放热度不减复合材料的回收利用是制约碳纤维复合材料在汽车上大范围利用的1个很大瓶颈：与金属材料不同,客户应根据所应用薄膜的需求将对公司经营带来一定压力。

未来以规模效应,循环经济提升竞争力。公司以清洁煤气化为平台,发展循环经济,物尽其用。三季度末,尿素市场价格较季度初下降5.钢锯片5%,己二酸价格较季度初下降1.79%,公司仍能保持良好的盈利能力。目前公司的产品已彰显规模经济,醋酸产能在达到50万吨/年后已拟暂缓进一步的产能扩张,减少资本开支,而未来产品的合理优化将有效提升公司竞争力。

财务与估值

我们预计公司年每股收益分别为0.45、0.66、0.77元,根据可比公司估值,给予2013年17倍PE,对应目标价7.65元,维持公司买入评级。